国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《N型一体化比例持续提升，储能业务高歌猛进》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为35.34元。

天合光能(688599)

业绩简评

(资料图)

2023年8月29日公司披露半年报，2023年上半年实现营收494亿元，同比增长38%；实现归母净利润35.4亿元，同比增长179%。其中，Q2实现营收281亿元，同比增长37%；实现归母净利润17.7亿元，同比增长144%，处于业绩预告范围内，符合预期。

经营分析

组件量利环比维持增长，扩充N型一体化产能保障竞争力：上半年公司组件出货27GW，其中Q2出货14GW左右，单瓦盈利0.11-0.12元/W，环比略有提升。上半年公司青海一期20GWN型拉晶产能投产，预计到2023年底硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中TOPCon电池片产能将达到40GW，N型一体化产能的扩充将有力保障未来产品竞争力与盈利能力。

分布式系统成为净利润重要组成部分：上半年天合富家等主营家用光伏业务的子公司合计实现净利润8.66亿元，归属于上市公司的净利润约为6.07亿元，受益于原材料价格持续下降，公司分布式系统出货及业绩持续高增长。

储能业务高歌猛进，下半年有望显著加速：上半年公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，为加速拓展全球市场奠定基础。公司位于安徽滁州和江苏盐城的储能基地正在加速建设，预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品产能将达到12GWh，2024年Q2末达到25GWh。随着下半年国内集中式装机旺季到来，公司出货将显著加速，全年有望实现翻倍增长。

固定资产及存货减值8.83亿，保证资产质量及盈利能力健康稳定：公司上半年共计提8.83亿元资产减值损失，其中3.01亿元为存货跌价损失，5.61亿元为固定资产减值，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。

盈利预测、估值与评级

微调公司2023-2025E净利润分别至74.84、100.67、126.50亿元，对应EPS分别为3.44、4.63、5.82元，公司当前位置对应PE为10.34、7.69、6.12倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利72.98亿，根据现价换算的预测PE为10.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.52。